科兴制药从头递表港股背后一季度功绩由盈转亏 分销商数目逐年减少且毛利率走低

距初度递交港股上市苦求半年后，2026年5月6日，科兴生物制药股份有限公司(以下简称“科兴制药”)向港交所从头递交了上市苦求。算作科创板上市企业，科兴制药2026年一季度，营收及归母净利润均现负增长，且由盈转亏。

在此布景下，2024-2025年，科兴制药毛利率走低，且主要创收产物的平均售价下降。而科兴制药示意，VBP经营导致科兴制药有关产物的平均售价下降及毛利率收窄，科兴制药示意遴选“以价换量”计谋。而产物结构方面，科兴制药主要收入着手于四款自主买卖化产物及两款引进产物，其中自有产物收入占比下滑，而引进产物收入占比攀升。同时，科兴制药分销商数目逐年减少且毛利率走低。值得一提的是，科兴制药研发插足金额呈下滑趋势，且尚未将具有新式活性要素的自主研发专利药物买卖化。

一、毛利率逐年走低，2026年一季度功绩“双降”

2024年，科兴制药的净利润扭亏为盈，2025年收益超亿元。

据科兴制药终末实质可行日为2026年4月28日的招股书(以下简称“港股招股书”)，科兴制药是一家鼎更生物制药公司，专注于重组卵白、抗体及靶向寄递疗法的研发、分娩与买卖化。

据港股招股书及科创板2024-2025年报，2023-2025年，科兴制药营业收入鉴识为12.59亿元、14.07亿元、15.34亿元，同时归母净利润鉴识为-1.9亿元、0.31亿元、1.56亿元。

可见，2024-2025年，科兴制药营业收入同比增长率鉴识为11.75%、9.03%，且2024年扭亏为盈，2025年净利润增速为394.17%。

据科兴制药2026年一季度报，2026年1-3月，科兴制药的营业收入为2.81亿元，较上年同时增长-20.66%，归母净利润为-0.18亿元，较上年同时增长-170.13%。

而近两年，科兴制药的毛利率逐年下滑。

招股书显露，2023-2025年，科兴制药毛利率鉴识为70.8%、68.7%、63.4%，抓续下滑。

对此，科兴制药示意，是由于药品国外售售收入的大幅增多，而销售的毛利率大量低于国内销售，这进一步裁汰了举座毛利率。

具体来看海表里销售毛利率，招股书显露，2023-2025年，科兴制药国内医药产物销售的毛利率鉴识为73.4%、72.4%、69.4%，同时国外售售的毛利率鉴识为50.2%、49.9%、46.6%。

也即是说，科兴制药国外售售的毛利率不仅低于国内业务，还呈现抓续下滑态势。

二、自有产物收入占比下滑而引进产物收入占比攀升，主要创收产物的平均售价下降

需先指出的是，科兴制药的产物中包含自有产物和引进产物。

据港股招股书，于往绩纪录期，科兴制药主要收入着手于四款自主买卖化产物及两款引进产物。

其中四款自有商品化产物鉴识为依普定®东谈主促红素打针液(以下简称“依普定”)、赛若金®打针用东谈骨干与素α1b(以下简称“赛若金”)、白特喜®东谈主粒细胞刺激因子打针液(以下简称“白特喜”)及常乐康®酪酸梭菌二联活菌散/胶囊(以下简称“常乐康”)

两款引进产物鉴识为Apexelsin®打针用紫杉醇(白卵白连合型)(以下简称“Apexelsin”)及Reminton(类停®)打针用英夫利西单抗(以下简称“类停”)。

而科兴制药自有产物的收入占比呈下滑趋势。

据港股招股书，2023-2025年，科兴制药销售依普定所产生的收入鉴识为6.08亿元、6.54亿元、6.45亿元，占同时营业收入的比例鉴识为48.30%、46.48%、42.03%；销售赛若金所产生的收入鉴识为3.11亿元、3.17亿元、2.74亿元，占同时营业收入的比例鉴识为24.67%、22.5%、17.87%；销售白特喜所产生的收入鉴识为1.46亿元、1.58亿元、1.46亿元，占营业收入的比例鉴识为11.6%、11.26%、9.49%；销售常乐康所产生的收入鉴识为1.43亿元、1.25亿元、1.47亿元，占同时营业收入的比例鉴识为11.34%、8.89%、9.6%。

同时，科兴制药销售类停所产生的收入鉴识为0.47亿元、0.97亿元、1.24亿元，占营业收入的比例鉴识为3.71%、6.89%、8.06%。2024-2025年，科兴制药销售Apexelsin所产生的收入鉴识为0.41亿元、1.67亿元，占同时营业收入的比例鉴识为2.92%、10.87%。

经测算，2023-2025年，科兴制药自有产物的收入占比鉴识为95.91%、89.13%、78.98%，同时引进产物收入占比鉴识为3.71%、9.81%、18.94%。

不出丑出，科兴制药自有产物的收入占比由95.91%降到78.98%，引进产物的收入占比则通盘攀升，适度2025年为18.94%。

此外，科兴制药遴选“以价换量”来支吾集采。

港股招股书显露，2023-2025年，依普定药物产物的平均售价鉴识为21.16元、19.11元、17.67元，赛若金药物产物的平均售价鉴识为21.45元、20.14元、18.44元，白特喜药物产物的平均售价鉴识为35.43元、32.72元、30.75元；常乐康的平均售价鉴识为18.87元、21.09元、18.93元。

2024-2025年，Apexelsin的平均售价鉴识为548.13元、519.55元，类停的平均售价鉴识为761.9元、434.2元。

由上可知，2025年，科兴制药上述六个主要创收产物的平均售价均下降。

招股书显露，VBP，也即是会聚采购，在国内实施的一套药品采购限定，旨在本质仿制药替代品并裁汰高出排他期的药品价钱。

为消弱VBP对销量、收入及利润的影响，科兴制药积极鼓动“以价换量”，拓展病院隐敝规模并提高中标省份渗入率。

且科兴制药示意，于往绩纪录期，其药品纳入国度医保药品目次可能由于透明的多方价钱协商机制，导致其产物于多少省份的价钱下降。科兴制药理解过抓续优化分娩成果和扩大销售限制，积极支吾这一趋势，兑现“以价换量”。

以广东省等要津省份为例，实施VBP后，科兴制药主要产物的平均售价出现两位数下滑，但总销量大幅普及，以价换量效应显着。

简言之，VBP经营导致科兴制药有关产物的平均售价下降及毛利率收窄，一本大道久久久久精品嫩草科兴制药示意遴选“以价换量”计谋。

三、研发插足金额呈下滑趋势，尚未将具有新式活性要素的自主研发专利药物买卖化

答复期内，科兴制药的研发插足金额呈下滑趋势。

据2023-2025年报，2023-2025年，科兴制药的研发插足金额鉴识为3.45亿元、1.99亿元、2.51亿元，占营业收入的比例鉴识为27.39%、14.14%、16.39%。

同时，同业业可比公司、四环生物、三元基因、万泽股份、凯因科技的研发插足占营业收入的比例的平均值鉴识为12.84%、15.35%、15.46%。

其中，2023年，科兴制药抓续加速鼓动在研面目，开展多个项筹划临床锤真金不怕火责任，跟着研发项筹划鼓动，临床及委外用度较上年同时增多1.35亿元，增长 218.74%。而2024年研发插足同比下降，主要系临床及锤真金不怕火用度较上年同时减少。2025年，研发插足成本化的比重较上年同时增多5.11个百分点，主要系跟着长效GC和东谈骨干与素α1b(突变)吸入溶液两个III期临床项筹划鼓动，受试者入组东谈主数抓续增长，本期成本化的插足相应增多。

据港股招股书，科兴制药四款自有商品化产物即依普定、赛若金、白特喜及常乐康都通逾期刻出资或时刻转让契约。

具体而言，重组东谈主促红素打针液与重组打针用东谈骨干与素α1b的时刻是由早期股东算作出资部分所孝敬；而重组东谈主粒细胞刺激因子打针液与双菌株酪酸梭菌活菌制剂的时刻，则于2000年通过第三方生物科技公司的时刻转让取得。引进后，科兴制药完成了制程接管、限制扩大分娩、质地体系建筑及限定注册，兑现了长期买卖供应。

自2001年以来，科兴制药尚未将任何具有新式活性要素的自主研发专利药物买卖化。

适度终末实质可行日历2026年4月28日，科兴制药共有7个在研产物进入临床阶段，8个在研产物处于临床前阶段。其中，3个在研产物得回了好意思国FDA临床许可，3个在研产物进入III期临床锤真金不怕火阶段，4个在研产物进入II期或I期临床锤真金不怕火阶段。多个在研产物进入临床前阶段。

即适度2026年4月28日，科兴制药尚未将具有新式活性要素的自主研发专利药物买卖化。

四、分销商销售收入占比超简略，分销商数目逐年减少且毛利率走低

算作鼎新式生物制药企业，科兴制药收受经销为主、直销为辅的销售模式，面向国表里商场销售。

港股招股书显露，于往绩纪录期，科兴制药在中国的分销商孝敬了绝大部分的药品销售收入。科兴制药主要通过向分销商销售产物来得回药品的销售收入，分销商再将科兴制药的产物销售给病院、其他医疗机构及药店。

2023-2025年，科兴制药通过分销商销售产生的收入鉴识为11.28亿元、12.07亿元、12.80亿元，占同时医药产物有关的收益的比例鉴识为89.8%、86.1%、84.6%。

同时，科兴制药通过直销所产生的收入鉴识为1.28亿元、1.94亿元、2.33亿元，占同时医药产物有关的收益的比例鉴识为10.2%、13.9%、15.4%。

可见，答复期内，科兴制药分销商销售孝敬的收入占比均超简略。

在此情形下，2023-2025年，科兴制药分销商销售的毛利率鉴识为77.1%、74.1%、70.2%。

即科兴制药分销商销售的毛利率呈现抓续下滑态势，从2023年的77.1%降至2024年的74.1%，再到2025年的70.2%，三年间毛利率下滑6.9个百分点。

不仅如斯，科兴制药的分销商数目逐年减少。

据港股招股书，2023-2025年末，科兴制药的经销商数目筹谋鉴识为786家、722家、696家。其中，国内分销商数目鉴识为759家、680家、633家，国外分销商数目鉴识为27家、42家、63家。

而从经销商变化上来看，2023-2025年，科兴制药期初经销商数目鉴识为802家、786家、722家，期间新增分销商数目鉴识为176家、163家、180家，隔绝息争的经销商数目鉴识为192家、227家、206家。

对此，科兴制药示意，于往绩纪录期，公司分销商数目减少，主要由于公司为反应VBP经营而进行渠谈整合，导致行业趋向愈加会聚化及模范化的分销。

也即是说，2023-2025年，科兴制药的分销商渠谈撑起超简略收入，而同期间末，科兴制药的分销商数目减少。

五、结语

简言之，这次呈报港股上市，科兴制药主要收入着手于四款自主买卖化产物及两款引进产物。其中，引进产物的收入占比大幅攀升，由个位数攀升至两位数，自有产物的收入占比由95.91%降到78.98%。在此情形下，科兴制药的毛利率逐年走低，主要创收产物的平均售价下降，2025年营收及归母净利润“双增”，而到了2026年一季度营收及归母净利润现负增长。

除此以外，算作鼎新式生物制药企业，科兴制药答复期内的研发插足金额呈下滑趋势，且适度2026年4月28日，科兴制药尚未将具有新式活性要素的自主研发专利药物买卖化。另一方面，2023-2025年，科兴制药分销商销售收入占比超简略，而分销商数目逐年减少且毛利率走低。

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