德邦证券程强：“光电热力”是贯串AI行业周期的复古体系

近日，德邦证券首席经济学家、商酌所长处程强在“上证·首席讲坛”发扮演讲，并采纳上海证券报记者专访。他暗意，下半年A股有望延续结构性轰动上行态势。高景气板块仍将是中期干线，而在受到外部扰动时，防护类金钱会穿插轮动。现时经济增长主要由科技改动与制造业发展驱动，产业机遇赋存其中。

科技驱能源量突显

程强暗意，本年一季度经济实现细致开局，主要依靠科技制造等产业力量的驱动。

具体来看，出口不绝超预期，中枢在于制造业基础塌实、居品竞争力强。从投资标的看，以“六张网”为代表的新基建，聚焦新一代通讯网、算力网等新式基础步履，为东说念主工智能等新兴产业提供了底层复古。

对此，程强暗意，新质坐褥力不仅是工业坐褥中的结构性亮点，其在工业经济中的权重和拉动作用也在昭着擢升。

对于对科技股泡沫风险的研判，程强暗意，不成通俗套用PE等静态估值方针，而是应驻足于产业基本面的坚实程度。“产业处于上行周期，功绩增长当然会冉冉消化估值。确凿的风险在于，成本开支与现款酬报能否酿成良性轮回。若企业大范围参加却无法不绝产生正向现款流，就可能产生泡沫。”程强说。

在不雅察信号上，他暗意可重心关爱好意思国科技巨头在一二级阛阓的融资节律，并将其与成本开支、营业收入及付用度户增长等现款酬报方针进行动态匹配与交叉考证，以此判断产业是否存在阶段性风险。

“光电热力”是贯串AI行业周期的复古体系

比年来，东说念主工智能产业快速发展，行业高质地数据集加快披露，中国大模子引颈世界开源生态。工业和信息化部数据夸耀，2025年我国智能算力范围达1590 EFLOPS（每秒百亿亿次浮点运算），东说念主工智能企业数目起原6000家，中枢产业范围展望冲突1.2万亿元。

在程强看来，中国AI产业的上风聚首在电力层与利用层。“算力的绝顶是电力。中国发电量约占世界的30%，且以绿电为主，电力资源天禀隆起。同期，14亿东说念主口范围访佛对AI的高采纳度，使中国有望率先产生超等利用。”程强说。

程强暗意，18禁动画+在线看AI产业已进入“算力基建打底，利用交易化落地”阶段。2025年以来，产业逻辑冉冉从期间竞赛转向交易杀青，阛阓关爱点从模子参数范围转向利用场景落地与盈利智力考证。在细分赛说念中，算力芯片、存储、半导体树立等智力需求不绝开释，产业竞争形式启动分化。

“现时，AI竞争的底层逻辑正加快向物理极限蔓延，而贯串行业周期的复古体系可详细为‘光电热力’。”程强诠释称，这四好像素并非孑然存在，而是酿成了详尽的产业链传导关连：电提供能源，驱动算力硬件运转；算力运行产生热，需散热系统保险；算力集群的高效协同，则依赖光实现高速互联。可凭证这四好像素把抓产业轮动节律。

“值得关爱的是，AI产业趋势正在不绝演绎，业内仍有新的期间标的出现。华为‘韬定律’等于一个典型案例。”程强暗意，该定律将“韬”（时期常数）看成度量程序，通过立体化集成替代传统几何缩微，让芯片“折叠”起来。“韬定律”有望在亏欠电子、芯片假想、晶圆制造等智力催生新的产业增量。

程强例如称，“韬定律”在电路和芯片层面堤防强调先进封装的进军性，是实现LogicFolding（逻辑折叠）工艺的进军妙技。国内封测厂已在先进封装领域具备一定期间智力，若3DIC封装（三维集成电路期间）在亏欠级芯片中利用增加，先进封装阛阓将迎来快速发展。

把抓产业周期级别的大趋势

“本轮科技行情背后是产业周期级别的大趋势。”程强暗意，中国异日产业正从“策略驱动”转向“期间与阛阓双轮驱动”：量子科技、脑机接口、生物制造在临床利用和产业化方面获得冲突；具身智能和氢能在范围化降本和利用场景拓展上进展权臣；6G也在程序制定和期间考证上稳步鼓励。

在投资策略方面，程强看好“红利打底仓，科技博弹性”的确立想路。在具体赛说念方面：一是围绕“光电热力”布局底层基建；二是关爱行业爆款利用的出现；三是关爱异日产业，包括量子缱绻、脑机接口、交易航天等前沿赛说念。此外，他以为，估值已处于底部的亏欠、大金融等防护类板块，鄙人半年或穿插出现阶段性阐扬契机。

程强以为，最大的不笃定性仍来自外部。除地缘政事要素外，世界货币策略的走向相通值得关爱：本岁首阛阓无数预期好意思联储将降息，但现时的好意思国国债交游阛阓信号夸耀，本年可能转向加息；部分主要经济体已率先启动加息程度，应密切关爱外洋高利率环境是否永恒化。此外，外洋科技股成本开支与营收现款流的匹配程度，也径直关连到“科技故事”在世界范围内的延续性。